Укрепление армянского драма — аналитика ЕАБР

Армянский драм демонстрирует устойчивое укрепление в отношении к валютам стран – торговых партнеров с начала II квартала 2022. По итогам июля текущего года по сравнению с началом 2022 армянский драм укрепился к корзине валют – к доллару на 19,8%, к евро на 21,7%, к российскому рублю на 32,4%. В терминах реального эффективного курса армянский драм укрепился на 33,6% за 2022 и на 40% по итогам июня 2023, в сравнении с началом 2022.

Укрепление драма преимущественно обусловлено масштабным притоком финансовых ресурсов в страну, что связано с перемещением физических лиц, притоком денежных переводов и капитала в Армению. Чистый приток трансграничных переводов через банковскую систему в 2022 составил 2,6 млрд долл или 13,2% ВВП, что в четыре раза превышает средний показатель за последние пять лет. За январь – июнь текущего года показатель увеличился еще на 897 млн долл или на 90%.

Рост экспортной выручки от поставок товаров (+80% в 2022 и +72,8% г/г в первом полугодии 2023) и услуг (+2,4 раза в 2022 и +2,2 раза г/г в I квартале 2023), а также чистое поступление ПИИ в размере 998 млн долл (+2,7 раза г/г в 2022) также способствовали увеличению предложения иностранной валюты в стране. По оценкам ЦБ РА, по состоянию на конец 2022 в РА находилось 99 000 нерезидентов, 51 000 из которых являются релокантами, занятыми преимущественно в ИТ-секторе. Число туристов, посетивших страну в 2022, увеличилось на 90%, а в первом полугодии 2023 – на 70,3% . Туристическая активность и в целом большое число иностранных посетителей сформировали повышенный спрос на национальную валюту – дополнительно к уже увеличивающемуся спросу на армянский драм после расширения потребления из-за притока денежных переводов. Значительные объемы притока денежных переводов укрепляют национальную валюту, что может отрицательно повлиять на конкурентоспособность экспорта и, согласно исследованиям Anwar, Mang, 2022, спровоцировать «голландскую болезнь».

Резкий рост доходов потребителей создает спрос в неэкспортируемых секторах экономики, например, строительство и значительная часть услуг и торговли, и стимулирует увеличение зарплат, с существенным отрывом от других отраслей. Со временем роль экспортно-ориентированного индустриального сектора экономики может уменьшиться из-за перемещения производственных ресурсов в неэкспортируемые отрасли. Такой сценарий подразумевает скорее фундаментальное укрепление национальной валюты, чем кратковременную переоцененность, которая как правило, является причиной потерь экономического роста (Magud, Sosa, 2010). Вместе с тем шоки, способные вызвать «голландскую болезнь» в случае Армении, это крупный приток капитала и денежных переводов, обычно связанных с периодами экономического бума. Это последствия изобилия иностранной валюты, у которого есть и немаловажные благотворные эффекты, такие как общий рост доходов, доступность импорта капитальных и инвестиционных товаров.

Согласно базовому сценарию прогноза ЕАБР, номинальный курс валюты на конец года сложится вблизи 397 драмов к доллару. Это несколько слабее текущего уровня, однако значительно ниже по сравнению с началом 2022 (482 драма за доллар). Факторами ослабления драма станут постепенная корректировка внешнего спроса (частичный отток релокантов, завершение пика туристической активности, стабилизация объемов экспорта, рост импорта на фоне укрепления драма, а также увеличение спроса на минеральные товары [газ] в холодное время года) и снижение ставок на денежном рынке РА.

В среднесрочной перспективе драм будет слабеть к доллару в номинальном выражении, однако курс сложится ниже уровней конца 2021– начала 2022. Это обусловлено влиянием перманентной составляющей – повышения производительности армянской экономики благодаря тому, что значительная доля релокантов, видимо, намерена продолжить свое пребывание в РА.